摩尔线程上市第五日，股价突破900元，股价现居A股第三，仅次于贵州茅台与寒武纪，总市值突破4200亿元。

就估值风险而言，摩尔线程上市后的超预期表现，多少带着一些偏离当前基本面的炒新情绪。但不同于单纯的投机炒作，类似摩尔线程一样的硬科技企业有着不一样的资本逻辑。

问题里的一个关键事实是：摩尔线程4.7亿的总股本中，流通股仅占6%，上市4天换手率就逼近200%，意味着可流通的筹码几乎被转手了两轮。

正常的上市公司，会设计这么低的流通盘比例吗？你见过哪个成熟行业的龙头企业，靠不到一成的流通筹码支撑起千亿级市值的狂欢？

更关键的是，这只股票的发行价114.28元本是理性定价——267家机构参与报价，网下申购倍数高达1572倍，是专业投资者博弈后的结果，而短短几天就飙升至850元附近，市销率突破122倍，远超半导体行业20-30倍的平均水平。

这些细节拼在一起，已经构成高度反常的市场表现。

资本市场的实践中，判断这类硬科技企业的估值是否合理，并不单纯看当前营收和利润，而是通过赛道前景+政策支持+稀缺属性来综合推定。

从政策层面看，“科创十六条”“科创板八条”等政策陆续出台，彻底告别了“唯盈利论”，为未盈利的硬科技企业打开了资本市场的大门，这是摩尔线程能享受高估值的核心政策基础。

而从行业背景看，美国对AI芯片的禁令，直接催生了千亿级的国产替代市场，GPU作为AI算力的核心硬件，正处于政策扶持和需求激增的双重风口，摩尔线程作为“国内唯一实现全功能GPU量产量销的厂商”，恰好填补了A股市场国产GPU标的的空白。

这种稀缺性，几乎让它成了资本必争的“标的独苗”。

很多人疑惑，6%的流通盘都在谁手里？是中签散户还是上市前的机构？

从换手率和资金流向来看，答案已经很明显：中签散户大概率已经获利了结，上市前的机构筹码处于锁定状态，当前流通筹码的主要持有者，正在从散户向机构转移。

实时成交数据里，几千上万手的大单持续流入，小单不断流出，这种资金格局不可能是散户主导，更可能是公募、私募、保险等机构在大手笔抢筹。

而机构之所以愿意高位接盘，核心逻辑之一是寒武纪的先例——2020年寒武纪上市首日大涨两倍后，调整数年，今年随业绩爆发股价狂欢，这种“先估值透支、后业绩兑现”的路径，让资本愿意为摩尔线程的未来买单。

但必须明确的是，当前的股价暴涨，已经脱离了基本面的支撑，带有浓厚的情绪炒作色彩。

摩尔线程2025年前三季度营收7.85亿元，看似增长迅猛，但累计亏损已超59亿元，研发投入转化效率远低于寒武纪等同行；更关键的是，其MUSA生态开发者仅10万人，与英伟达CUDA的400万开发者差距悬殊，技术代差和生态短板客观存在。

122倍的市销率，哪怕最乐观的预测，也已经透支了未来5-10年的增长预期，这不是价值投资，而是典型的情绪博弈。

还有人问，现在买入的人是短期炒作还是长期持有？

答案大概率是两者皆有，但核心都绕不开“稀缺性”。

短线投机资金大概率会在800-1000元区间获利了结，毕竟这种高波动行情里，落袋为安是首要选择；而所谓的长期持有者，其“长期”也必然与解禁时间表绑定——只要流通盘依然稀缺，估值泡沫就有维系的基础，一旦大规模解禁来临，稀缺性消失，股价必然面临重估。

这里还要提醒一个关键信号：摩尔线程之后，沐曦股份等国产GPU头部企业上市在即。

当市场上的国产GPU标的不再稀缺，当前的估值溢价逻辑就会彻底崩塌，这也是未来最大的风险点之一。

很多人把这波行情当成“国产硬科技的胜利”，但必须分清“赛道红利”和“估值泡沫”的边界。

国产替代是大势所趋，算力产业链国产化是必答题，这一点毋庸置疑，政策支持硬科技、资本市场反哺研发的良性循环值得期待，但这并不意味着可以无视企业的基本面短板，更不意味着可以放任情绪炒作催生泡沫。

寒武纪的路径之所以能走通，核心是后续实现了业绩爆发，而摩尔线程当前还未走出亏损泥潭，技术和生态的追赶还需要时间，4000亿市值的背后，更多是资本对“国产GPU”这个概念的狂热，而非对企业当前价值的认可。

这波行情火热之余，也给所有投资者提了个醒：硬科技赛道值得长期布局，但绝不是盲目追高炒作的理由。

资本市场的规律从来不会失效，泡沫再大，也终有破裂的一天，而破裂的导火索，可能是大规模解禁，可能是后续企业上市带来的稀缺性消失，也可能是技术突破不及预期导致的“GPU神话”破灭。

对于普通投资者来说，不要被“国产情怀”和“短期暴利”冲昏头脑，600元的锚点也好，800-1000元的高点也罢，本质上都是资金博弈的结果，而非企业价值的真实体现。

真正的硬科技投资，应该看研发实力、看生态建设、看业绩兑现能力，而不是看流通盘稀缺性、看资金炒作情绪。

当你感觉到一只股票的上涨已经脱离基本面，只剩下概念和情绪支撑时，必须时刻警惕不要成为接盘侠。